文/李武（浙江金融职业学院投资保险学院） 

关键字：行为偏差  不理性的信念 不理性的偏好 决策错误 

心理学家已经发现了100多种决策错误和行为偏差，不过这其中有一些行为偏差非常类似，只不过是换了一个名称而已。我们筛选出对我们投资影响最大的几种行为偏差，对这些行为偏差做一些分类，理解不同行为偏差之间的差别，才能更好地帮助我们避开决策错误。 

在金融周期退潮的大背景下，在P2P暴雷、信用债违约、大股东股权质押风险、企业融资成本上升、股市下跌、房地产调控等“资产泡沫”前踩雷的投资人如此之多，是什么原因呢？很大程度上，是行为偏差导致投资决策错误。行为金融学家把常见的行为偏差分成了两个大类来进行解释，第一类叫做“不理性的信念”，第二类叫做“不理性的偏好”。 

一、“不理性的信念”的三种行为偏差 

什么是不理性的信念呢？“信念”的英文是belief，是大家对于未来的判断和看法，是对未来出现不同情况的概率所做的判断。比如明天天气可能是晴天，多云，也可能下雨，或者下雪，各自发生的概率是多少呢？客观的方法是根据同天的历史数据，结合过去几天的天气，以及最新的卫星云图来综合判断。而所谓的不理性的信念，指的就是在做判断的时候，没有采取客观方法，而是凭主观直觉来下结论。 

在解释投资决策错误上，有三种行为偏差可以归入“不理性的信念”。 

第一种不理性的信念叫做“确认偏差”(confirmation bias)，投资人对资产未来表现产生截然不同的看法并不奇怪，但如果只是不断寻找支持自己观点的论据，先入为主，不愿意去思考对方的观点，就容易导致错误的投资决策。这种确认偏差在股市上同样十分常见，看多的人不断寻找股价上涨的理由，对于不利的消息，选择捂上眼睛和耳朵，而看空的人也一样如此。要克服“确认偏差”其实并不难，只要愿意花上一些时间站在对手的角度，考虑一下对手的逻辑，知道对手也不傻，就不至于那么极端地坚信自己一定正确了。 

第二种不理性的信念就是最常见的“过度自信”。能力欠缺的人在自己欠考虑的决定基础上得出错误的结论，但是无法正确认识自身的不足，辨别错误的行为。这些能力欠缺者们沉浸在自我营造的虚幻的优势之中，常常高估自己的能力水平，却无法客观评价他人的能力。这就是行为金融学经常提到的过度自信。过度自信有三种表现形态，分别是过度乐观、控制错觉、高估能力和信息与知识的精确度。在高点买入股票的人，即使可以克服上面的“确认偏差”，愿意去考虑对手的观点，还是会相信自己掌握的信息比别人更精确，分析更加透彻，相信自己比别人更聪明。 

而上面的过度自信还不是最可怕的，最可怕的是很多人会在明明知道股票价格泡沫很大的情况下，在愿意承认自己不聪明，很傻的情况下在高价为继续买入，是因为他们相信后面还会有更傻的傻瓜，在更高的价位接盘。显然，这是一种更加危险的“过度自信”。2015年上半年中国A股股票价格疯涨，大量的新进投资者就是这种心理。 

第三种不理性的信念叫做“小数定律”( Law of Small Numbers)，就是一些投资人会把观察到的过去短期内的少数历史数据当作全部历史数据，然后认为未来会重复短期历史规律，而忘掉了“大数定律”，也就是在预测未来时，全部历史数据展现的规律更具备参考价值。 

以股票为例，在高点入场的投资人，只注意到了股票在2015年初突破3000点后的快速上涨这一段历史数据，然后坚信这样的趋势还会在未来一段时间持续。他们错就错在，只关注了股票在2014年下半年之后的价格上涨，如果他们多看看前几年的数据，就会发现，原来中国股市“牛短熊长”，短期的大涨往往带来大跌与漫漫熊途。 

“小数定律”，又叫做“代表性偏差”，有多种表现形式，一种就是认为过去的趋势会持续。除了投资人在预测资产价格变动上常常如此，在篮球场上，大多数球迷们都相信之前投篮命中率高的人，接下来的命中率会更高，球迷们把这个叫做“热手效应”，但仔细分析数据就会发现“热手效应”并不存在，原因在于之前投篮命中率高的人会面临更多防守，他们的命中率之后反而会下降。 

“代表性偏差”另外一种表现形式就是认为过去的趋势会反转，这个也叫“赌徒谬误”，因为最明显的例子就发生在赌场，大家看到赌大小上轮的结果是“大”时，就更愿意去赌接下来的结果是“小”，但实际上，这两个结果发生的概率是一样的。 

总之，代表性偏差和小数定律都是相当危险的行为偏差和决策法则，理性的投资人应该坚持以“大数定律”来预测未来。 

二、导致投资错误的两种“不理性的偏好” 

除了上面阐释的三种不理性的信念，还有两种不理性的偏好影响投资决策。 

第一种不理性的偏好和“前景理论”有关系。前景理论有四个组成部分，其中和偏好相关的有两个：第一，我们赚到钱时厌恶风险，亏钱时追求风险；第二，我们厌恶亏损，亏钱时特别痛苦。准确地说，这是一个“静态版本”的前景理论，更加符合实际情况的“动态版本”是，当我们赚到钱时，虽然我们依然是厌恶风险，但我们厌恶风险的程度其实是降低了，因为赚到手的钱，为将来可能的亏损提供了一个安全垫。这种现象在赌场十分常见，赚到钱的赌徒并不会马上离开，他们可能会把本金放在口袋里，然后拿赚到的钱去继续下注，觉得即使亏掉这些钱，自己也没亏。换一个角度看，在他们心里，这些赚到的钱还不属于自己，还是属于赌场的，亏掉的话也和自己无关。这种心理导致投资更加不谨慎，更加容易快速亏掉大笔金钱。 

在这种不理性的偏好下，我们就可以解释，为什么越是在股票和房地产上赚到钱的人，越是疯狂地买入股票和房子，而忽视了应该做的“分散化和多元化”。 

第二种不理性的偏好就是“彩票偏好”或者叫做“投资娱乐和刺激理论”，这点在加密货币上表现得格外明显。虽然大多数投资人都知道加密货币很容易发行，并没有供给的瓶颈和上限，彼此的竞争必然产生优胜劣汰，大多数加密货币都会被替代而失去价值，但是他们还是愿意去为自己偏爱的加密货币成为最后的赢家这样一种很小的概率去买单，因为这种可能的结果本身就会给他们带来强烈的刺激，这个过程也非常具有娱乐性。那些偏好购买具有兼并重组题材的股票的投资人也具有类似的心理。 

投资人最大的敌人之一就是自己，所有投资决策错误里最容易犯的一个是过度自信，高估自己的能力，会放大其他投资错误带来的伤害。据统计，行为偏差每年会带来2-4个百分点的投资损失，学会控制偏差，坚持合理的投资原则，可以为你每年的业绩增加2-4个百分点。金融知识很重要，但在投资上，好的行为习惯和性格比高智商和知识还要重要。 

参考文献： 

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