文/陈慧飞（财通证券股份有限公司杭州体育场路证券营业部）    

“叮铃铃……”，2015年7月初的某个傍晚，我正在家里准备晚饭，手机铃声响起，客户Y女士来电。“您好，Z大姐！”接起电话后我习惯性地先与客户打招呼。“小陈，我跟你说呀，我的两融维保比例明天要跌破平仓线了，你们能不能给我缓缓，不要给我平仓？”“Y大姐，您请听我说，融资融券的警戒线和平仓线都是公司统一规定并且要严格遵照执行的，不是我们个人能够改变的噢。”我给她解释道。Y女士无奈地说：“我的C股票明天要复牌了，恐怕维保会跌破平仓线，不知如何是好……”“Y大姐，照目前的情况，在经历了大盘连续下跌之后，复牌的股票存在补跌可能，您要不晚上清算后挂跌停板试试看，成交的机会大一些。账户里其他股票也可以考虑卖出还款，或者再转点资产还款以维持担保比例在1.3以上……”我耐心劝慰客户，尽量缓解其情绪。 

事实上，据我对Y女士的了解，她多年积蓄全部投在股市里，前几年自诩操作挺成功，自2014年开通融资融券后一直满仓加杠杆持仓，在2015年上半年A股的大幅上涨中，曾获利不菲，总资产增加了好几倍，当时其净资产某种程度上实现了财务自由。客户在市场上涨的过程中，多次要求我给她信用账户提高授信额度，并喜滋滋向我表达她准备辞掉工作的想法。谁料想，在大盘到达5178.19点之后，形势急转直下，客户没有及时获利了结，而是继续带杠杆满仓持股，在一轮又一轮的下跌中，Y女士的账户除去盈利全部回吐外，净资产也缩水为原先的十分之一。在这期间，2015年7月初因政府救市，市场出现一波反弹，Y女士没有如她文中前面担忧的那样被强制平仓，而是净资产基本回到了牛市上涨前的本金，且略有盈利。出于职业敏感性及对客户负责任的态度，我曾多次善意提醒注意投资风险，并建议她进行资产配置，尤其注意控制融资杠杆。“小陈，谢谢你，我会小心的。”Y女士自信满满地回复我。可事实上客户未因此吸取教训，而是继续满仓融资，全然不顾分散投资的重要性和杠杆的的危险性。综观整个历程，Y女士在暴跌后担心被平仓，到反弹时抱有盈利希望，再下跌有所亏损盼望回本，然后在持续不断的下跌中越亏越多，直至把她的净资产基本消耗殆尽，人性的贪婪和杠杆的残酷一览无遗。 

每个人的一生都会历经数次经济的繁荣、衰退、萧条、复苏，对于未来生活的看法总是从乐观的高峰跌落悲观的深渊，又在某种契机下重燃希望。如此循环往复的经济波动，就是经济周期^[1]。股市被称作经济的晴雨表，难免起伏波动，我们该如何理解把握呢？A股经历了2015年大涨后下挫，2016年初熔断，2017年投资风格转换，2018年以来随着股市下行，股票投资的无力感屡屡袭来，沪指几个月中从3000点连续下破三大关口，甚至一度跌破2016年初熔断后的低点。在这种情况下，悲观情绪弥漫，成交量十分低迷，投资者犹如惊弓之鸟，都被深度套牢。更为惨烈的是杠杆投资者，很多人损失比2015年股市回调还要严重。因为与2015年不同的是，大跌前期大家都有浮盈，并且后期仍有一些投资者进场，亏损不会太多。但2018年以来“去杠杆”、资管新规、中美摩擦等成为制约A股上行的主要因素，市场基本上是单边下跌行情。总体上，目前仍融资炒股的都是一批有一定经验、有投资基础的投资者，在投资者今年大多亏损的情况下，高净值人群被杠杆重伤，我们所接触到的融资客户甚至有些从千万身家到百来万乃至十几二十万被迫退出市场，惨烈程度可想而知。我们对这些融资客户都仔细进行了风险提示，而这些客户仍然坚持启用杠杆炒股，很大程度上在于本身对杠杆的倚赖较高，他们使用两融已经成为习惯，同时他们对于自己一贯以来的投资观念比较执着。 

究其根本，融资客户都以投机的心理去挑战市场。买卖股票投机的人有成千上万，但是投机获利的人只占少数，遑论在投机中加了杠杆。利弗莫尔在《股票作手回忆录》中表示在多头投市场中，尤其是在景气热潮中，大众总是先赚到很多钱——账面上的利润，而且始终是账面上的利润。就某方面来说，因为大众总是“流连”在市场中，可以断定大众经常都在亏损。但是开始下跌后，大众在利润逐渐被吞噬的情况下，又希望救回再出手。这非常形象地刻画了近几年我们融资客户的投资历程，比如Y女士即是如此。利弗莫尔在书中警告不要指望把利润救回来，在还能出脱而且能够廉价出脱时，赶快脱身。下跌时有很多股东非常希望他们已经把股票卖掉，但是不愿意在头部之下3、4个点卖出。这种投机者总是会发誓说：下次再有反弹，他们一定会卖出。他们在股价上涨时挂出卖单，然后看到股价走势改变，就改变了心意。经过将近30年不断交易，包括靠微小的保证金和用数百万美元做后盾，利弗莫尔得到这样的结论：一个人在某一段时间里，或许可以打败个股或类股，但是没有一个人可以打败股市 ^[2] 。 

我们永远无法跟大盘理论，或询问大盘的理由或解释，也无法因为市场的行为对大盘生气，事后替股市解剖验尸不会得到任何股利。股价绝对不会高得不能买进，或是低得不能卖出，投资者只能说服自己，要是有任何错误，都错在自己，而不是错在市场。在投资界我们可以看到最伟大的投资家之一查理·芒格，沃伦·巴菲特的黄金搭档，他与巴菲特联手创造了有史以来最优秀的投资纪录。巴菲特的合作伙伴查理的成功完全靠投资，而投资的成功又完全靠自我修养和持续学习，而非简单投机侥幸取胜。作为一个正直善良的人，他用最干净的方式，充分运用自己的智慧，取得了在这个商业社会中的巨大成功^[3]。成功的投资大家尚且如此，作为一个普通投资者，一直加杠杆流连于股市显然不甚明智，显而易见的错误是简单希冀多头市场延续得比实际的时间长。假如投资者全部用自有资金，选择一家优质企业坚定持有也许不是问题，但是使用了融资融券工具，如果不能本着做金融的心态，选择合适的策略，并且严格执行止盈止损的交易纪律，最后大概率是要亏钱的。尤其目前在整个经济层面去杠杆的背景下，千万不能用赌博的心理使用融资杠杆。 

参考文献 

[1] 【美】拉斯·特维德著，董裕平译.逃不开的经济周期[M].北京：中信出版社，2012.   

[2]【美】爱德温·李费佛著，真如译.股票作手回忆录[M]. 海南：海南出版社,2015. 

[3]【美】彼得·考夫曼编，李继宏译.穷查理宝典:查理·芒格智慧箴言录[M]. 北京：中信出版社，2016.

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