文/沙华亚妮（国信证券股份有限公司浙江分公司）  

中国证券市场的发展可以说是中国改革开放进程的一个缩影。在这三四十年间，中国证券市场抓住了机遇、克服了调整，有力地推动了资本市场的发展，对国民经济发展的影响和作用也日益提高。 

一、退市制度的发展 

证券市场的快速发展给了上市公司融资机会，拓宽了大众的投资路径，但证券市场仍然充满了“黑洞”。早年 A股退市难主要在于实际控制人为地方国资、IPO非常态化、借壳上市等原因，因此即使上市企业财务状况严重不良、长期亏损，却总能通过一些手段方法“起死回生”，继续“活跃”于资本市场。这种现象无疑不利于资本市场的发展，也在一定程度上损害了投资者及其他优质上市公司的利益。 

因此，退市制度与上市制度同样重要。只有当两个主要系统齐头并进，才能有效合作，才能发挥资本市场为实体经济服务、优化资源配置的作用，最终保护中小投资者的合法权益，实现中国资本市场的高质量发展。 

第一个可操作的退市制度于2001年推出，2014年10月17日开始实行“史上最严退市新规”《关于改革，完善和严格执行上市公司退市制度的若干意见》，意味着A股退市的常态化的逐步形成。 

二、退市常态化的影响 

退市常态化是巩固资本市场秩序的重要一步，对于净化市场环境、优化资源配置、促进优胜劣汰、完善市场机制有着重大意义。因此，中国证监会强调，上海和深圳证券交易所应对重大违规公司，如严重的财务问题，长期亏损和“僵尸企业”实行强制退市。 

（一）退市制度常态化成为资本市场的“净化器”，将从源头上保护中小投资者利益。 

资本市场的发展空间取决于投资者的信心。所以投资者保护责任重于泰山，严格执行退市制度，是从根本上保护投资者。退市的制度化和常态化将有助于提高上市公司的整体质量，净化市场环境;它将有助于遏制炒作心态，引导投资者建立理性的投资理念;有助于激发市场活力，提高投资者投资信心。 

通过合法重组，上市公司“乌鸡成凤凰”无可非议，但不允许通过虚假陈述，财务欺诈等非法手段来保壳，这是对投资者的欺骗和对证券市场秩序的扰乱。如果一个市场总是出现“劣币驱逐良币”的现象，不仅保护不了投资者的利益，而且也会挑战整个市场的可持续发展。 

退市制度常态化的实施将使资本市场进退有序、优胜劣汰，使中国资本市场保持健康，可持续发展。只有上市公司始终保持危机感，才会用心于稳健经营和优化创新，投资者也将有更多机会获得优质股票。 

（二）退市制度的常态化有助于价值投资、理性投资、长期投资等正确投资理念的形成。 

中国证券市场上“退市难”现象一直受到诟病。一方面，从退市的比率来看，美国等成熟资本市场能有6％-8％的年均退市率，而中国证券市场的年均退市率仅为0.35％。这加剧了市场上不理性的投机与炒作，不利于培养理性健康的投资文化;另一方面，一些市场参与者仍然对退市问题存在误解，认为退市将损害投资者利益。事实上，退市制度的常态化和投资者保护本质上是统一的，长期低退市率以及相关的投机性炒作已经破坏了股票市场的股票配置功能，扭曲了市场结构的基本面。 

证监会建立的投资者保护机制，不是要为投资者的非理性投资行为“买单”，投资绩差股的主要风险仍应由中小投资者承担。因此投资者需要评估自身优势、劣势来审慎确定投资方向，培养整体的风险止损意识，形成价值投资、理性投资、长期投资的理念。 

三、退市常态化下的投资者保护展望 

资本市场是一个信心市场，投资者的信心是资本市场稳定健康发展的重要保障，只有投资者合法权益得到有效保护，投资者的信心才会坚挺。在退市常态化的大趋势背景下，投资者保护问题需要予以高度的重视，若完全由普通投资者来承担上市公司的退市后果、为退市买单，是不合适的。对此，我们就此类情况的投资者保护措施提出以下建议。 

（一）完善退市相关保障制度 

完善退市问责制度是保护广大中小投资者利益的基础。上市公司必须明确退市责任，并对有关责任人进行追责，赔偿投资者相应的损失。特别是对于涉及到重大违法违规行为被强制退市的公司，在退市路径上，尽最大可能保护普通投资者利益，同时为普通投资者维权提供法律引导和支持。 

完善投资者保护基金制度，当责任人无力赔偿投资者损失时，投资者保护基金应向投资者提供一定比例的赔偿金，将把投资者合法权益的保护落到实处，去“空谈化”。 

（二）加强投资者教育 

证券经营机构加强投资者教育刻不容缓，证券从业人员等专业的服务人员需要建议投资者谨慎对待业绩持续亏损、所处行业不好、公司治理较差、经常接到监管机构监管措施的上市公司，尽最大可能去规避对这些公司的投资行为。 

宣导安全边际派理论，宣传“两低一高”投资理念，提倡客户选择低价格、低价位、高安全边际的股票，将家庭资产的25%作为金融资产，合理配置金融资产，建议其中70%投资股票和基金、20%投资债券，10%为现金，尽最大可能分散风险、稳定收益。提醒客户保持耐心和反向思维，投资是一生的修行，需长期蛰伏等待高收益，同时保持“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”的警醒。 

通过不同宣传方式包括公司网站、微信公众号、营业部网点张贴版等，开展投资者风险教育活动（包括知识竞答、投资者教育讲座等）。国信证券浙江分公司诺德财富中心办公区域还打造了投资者教育电子互动平台，投资者可以现场直接点击电子屏查看学习。投资者通过多种多样的投资者教育形式，可充分了解安全边际、理性投资的概念，从而向高安全边际的股票价值投资行为靠拢，避免“踩雷”悲剧。 

（三）退市阶段服务提醒 

当上市公司将要触及强制退市指标时（如主板、中小板公司实施退市风险警示（*ST），创业板公司定期发布风险提示公告等），我们国信证券第一时间就将交易所退市通知信息多渠道传达给客户（软件公告、短信提醒、服务人员提醒等），及时进行风险提示。在合法合规的前提下，为客户维权提供信息支持（例如提供客户本人对账单）。 

在退市整理期内，针对投资者的疑问及时进行解答，持续做好风险提醒，尽可能保障客户权益。 

国信证券作为一家负责任的大型券商，一直致力于投资者教育事业，浙江分公司响应总部号召，大力宣传“安全边际派”，宣导理性投资理念，以生动的“大众投资者保护伞”“安全边际派孔方兄”图片形象加以推广。同时要求国信浙分员工，人人都懂安全边际派，人人都能讲安全边际派，以期为广大投资者提供最优质的服务，避免投资雷区。   

参考文献： 

[1] 深圳交易所.深圳交易所发展战略规划纲要（2018-2020）.[Z].2018-02-09 

[2] 中国证券报.严格落实并适时完善退市制度更好地保护投资者权益[J]. 2016-07-11 

[3] 证券日报.“严监管”模式下 A股“不死鸟”将大幅减少[J]. 2017-04-26   

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